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　　起首：证券之星

　　一笔溢价出售子公司、赢利高达4.2亿元（占2022年净利227%）的首要交易，竟在完成近两年后才被张含韵岛（603567.SH）“补票”露馅。5月底，张含韵岛及多名高管遭上交所通报品评，直指严重违背审议要领与信披法令。内控形同虚设——这已是公司年内第二次因信披问题“吃罚单”。

　　证券之星综合到，比内控问题更严峻的是其计较颓势：在反复迂回业务结构（从倚重工业到押注药材贸易又被动迁延）的扭捏中，张含韵岛2024年营收范畴大幅萎缩至27.02亿元，未必回到六年前（2018年）水平。尽督工业板块“重挑大梁”，但毛利率下滑、应收账款激增、存货靠拢15亿元，重复一季度营收净利“腰斩”、现款流告负等问题正拷问着这家药企的计较根基。

　　01． 再触监管红线，首要交易“先礼后兵”两年才“补票”

　　左证张含韵岛5月30日露馅的公告清爽，上交所对张含韵岛、时任董事长方同华、时任总司理闫久江、时任财务崇拜东谈主王磊、时任董事会通知张钟方给以通报品评。这次通报品评源于张含韵岛未按规则实时履行相应审议要领和信息露馅义务，事涉出售钞票事宜。

　　证券之星综合到，这笔交易最早不错追念到2023年8月。张含韵岛4月2日露馅的公告清爽，公司已于2023年8月将全资子公司虎林市方圣医药科技有限公司（简称“虎林方圣”，现已改名为“哈尔滨市方圣医药科技有限公司”）100%股权转让给黑龙江和晖制药有限公司（以下简称“和晖制药”），交易价钱为4.25亿元，包括虎林方圣股权转让金额为500万元和应付转让方工夫奥密转让费4.2亿元（其中1.71亿元公司前期已取得，剩余工夫转让费2.49亿元）。股权交易价钱较账面价值溢价318万元。

　　虎林方圣于2022年9月15日成就，注册本钱42005万东谈主民币。收尾转让前，标的公司无施行业务，主要计较领域为工夫劳动、工夫开拓、工夫询查、工夫疏通、工夫转让、工夫推行等。2022年、2023年及2024年前三季度，虎林方圣净利润永诀为-14.2万元、49.6万元、122.83万元。

　　谈及出售钞票的原因，张含韵岛暗示，虎林方圣执有黄芪打针液2ml、血塞通打针液2ml、舒血宁打针液10ml、刺五加打针液20ml等批文，与张含韵岛及子公司现存的批文属于同品种不同规格。左证公司合座布局，为进一步周转公司钞票，将执有上述批文的虎林方圣给以出售。

　　证券之星综合到，该交易事项已于2023年8月办理完成，和晖制药已按公约商定于2024年将整个转让款支付收场，交易完成后公司赢得财务净收益约4.2 亿元，占2022年经审计净利润的227%。

　　左证《上海证券交易所股票上市法令》（2022年1月改造）“首要交易”干系规则：交易产生的利润占上市公司最近一个司帐年度经审计净利润的50%以上，且都备金额跳跃500万元，上市公司除应当实时露馅外，还应当提交股东大会审议。按照干系法令，显着依然达到了提交股东大会审议的圭臬。

　　但张含韵岛前期未按规则实时履行董事会、股东大会审议要领和信息露馅义务即办理完成交易事项。时隔近两年后，张含韵岛补充露馅：该事项已举行董事会补充审议通过，当今尚需提交公司股东大会补充审议。张含韵岛试图“打补丁”，但最终为内控残障付出代价。

　　事实上，张含韵岛在信披上已有“前科”。2024年4月，黑龙江证监局向张含韵岛药业、控股股东黑龙江创达集团以及干系高管发出警示函。函中明确指出，干系交易莫得依规则实时走完信息露馅和里面审议历程。2024年9月，张含韵岛因对2023年第一季度敷陈、半年度敷陈、第三季度敷陈的主要司帐数据、主要财务设想及2023年年度敷陈的分季度主要财务数据进行司帐弱点改造，导致多期按时敷陈财务数据露馅不准确，被上交所对张含韵岛及干系连累东谈主给以通报品评。

　　02． 业务扭捏六年循环，工业重负难挽毛利颓势

　　内控失守以外，张含韵岛不判辨的计较也令东谈主担忧。

　　据了解，张含韵岛2015年上市，永诀在哈尔滨、虎林、鸡西设有出产基地，共有21个出产车间，43条出产线，可出产冻干粉针剂、小容量打针剂、大容量打针剂、口服溶液、合剂、糖浆剂、口服固体制剂（片剂、胶囊剂、颗粒剂、丸剂）、煎膏剂、原料药、中药饮片等剂型，现已形成原料药、化学制剂、中药制剂、生物制剂的产物布局，主要业务分为医药工业、医药生意及中药材贸易三大板块。

　　上市前三年，张含韵岛营收范畴双位数增长呈逐年飞腾趋势，2018年资历收入下落小插曲后，2019年-2022年营业收入执续增长，2022年42.19亿元的收入达到上市高点，而后两年又执续萎缩：2023年营收范畴下滑至31.44亿元，降幅为25.5%；2024年同比下降13.9%至27.02亿元，又回到2018年的水平。

　　证券之星综合到，事迹出动背后，张含韵岛主动进行战术性业务迂回。2020年，受打针用骨肽从国度医保目次中剔除影响，该产物销量下滑，张含韵岛往常生物制剂产物营业收入下降 55.18%。随后，张含韵岛迂回了计较结构，发力中药材贸易。

　　2021年，张含韵岛生意及药材销售收尾总收入26.06亿元，一举反超工业的收入。其中，中药材贸易营业收入加多176.77%，达到21.89亿元，占到母公司总营收的半数以上。

　　2022年，中药材贸易为张含韵岛孝敬28.06亿元的收入，占比达66.5%。不外，中药材贸易毛利率较低，带来营收的同期也却拉低了公司合座毛利率，由2020年的56.02%降至2022年的17.55%。

　　2023年中药材价钱波动较大，张含韵岛缓缓缩减中药材贸易业务范畴，往常营业收入骤降71.68%，导致往常生意及药材销售的总营迁延水64.6%至11.08亿元。到了2024年，中药材贸易营收仅有1.51亿元。

　　2024年，张含韵岛工业板块收尾营收23.76亿元，同比增长20.23%，重回第一伟业务梯队，但盈利材干却大不如前。2024年该业务毛利率为60.85%，同比减少3.52个百分点，远不足2020年（业务迂回前）85.32%的水平。

　　张含韵岛走漏注解称，工业板块毛利率下降，主要受产物销售结构迂回影响。2024年口服品种占总体销售收入的38%，同期加多16个百分点。公司口服品种毛利率低于公司平均毛利率，口服品种收入占比栽植导致工业板块合座毛利率镌汰。

　　证券之星综合到，张含韵岛的利润跟着收入下滑，2024年归母净利润为4.38亿元，同比下降7.3%。在2023年扣非后净利润低基数（-3184万元）及医药工业板块收入、利润加多且合座用度下降多重身分重复下，张含韵岛2024年扣非后净利润为4.03亿元，同比大增1365.5%。左证财报，2024年张含韵岛的研发用度、销售用度同比“腰斩”，处分用度同比下降8.76%。尽管缩减了开支，但未能回到2017年扣非后净利润4.7亿元的最佳水平。

　　03． 逾30亿应收款压顶，半制品存货激增隐退忧

　　让东谈主担忧的是，应收账款与收入变动趋势各异。

　　年报清爽，2024年末张含韵岛应收账款期末账面价值30.93亿元，同比增长28.49%，占营业收入比重114.39%。张含韵岛露馅主要系标的客户群体发生变化，发货生意也由蓝本配送生意向客户指定生意迂回。公司应收账款医药配送组合和非医药配送组合账面余额永诀为5.04亿元、28.41亿元，其中账龄在1-2年应收账款期末余额占比永诀达到43.25%、39.49%，1-2年应收账款占相比高的原因及合感性遭上交所拷问。

　　张含韵岛回应称，2022年4月30日首批中成药省际定约集采履行，采购期两年，2024年4月底收尾，瞻望2024岁首第三批中成药集采职责驱动，首批集采品种将不息采购。因此，2023年底，部分生意客户建议增量货品需求，布局新年度市集以及霸占新标前销售契机。但最终集采时间推迟，形成部分医疗机构回款蔓延。另一方面，公司产物主要系处方药，销售终局为各级医疗机构。2023年的产物主要销售区域为东北区域，销售收入占医药工业收入的53.24%，因经济环境及医保控费等身分影响，客户回款周期延长，导致公司1-2年账龄的应收账款较高。公司依据授信轨制，麇集行业情状，左证客户企业性质、注册本钱、实缴本钱、业务情状、钞票情况、回款周期、上年度施行销售额、历史资信等身分对客户资信进行评估，细则每个客户的资信额度及资信期限。资信期限视各区域回款步调设定，原则上一般为90天-180天。在业务鼓舞过程中，公司会针对超账期或逾额度的要点客户按公司轨制规则的历程权限审批后，给予客户加多临时授信。

　　由于销售范畴、销售回款同比减少，来回款结算减少，张含韵岛本年一季度的计较举止产生的现款流量净额降至-2.67亿元。

　　同为引东谈主热心的还有存货。2024年末张含韵岛存货账面价值14.88亿元，同比增长106.42%。其中，半制品、库存商品永诀为7.48亿元、6.02亿元，同比增长392.11%、58.42%，公司露馅系应付集采后市集需求，加多产物储备所致。敷陈期内公司对半制品、库存商品永诀计提存货跌价准备0.81亿元、0.25亿元。

　　张含韵岛暗示，公司左证测算成果计提存货跌价准备，适当司帐准则规则。经与同业业公司对比，公司存货合座跌价计提比例高于可比公司平均水平，存货跌价准备的计提是充分的。

　　更为严峻的是，本年一季度张含韵岛事迹“亮红灯”：营收同比下降58.03%至4.69亿元；归母净利润同比下降74.33%至7529.54万元，扣非后净利润降幅超七成。（本文首发证券之星，作家|刘凤茹）

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