着手：@证券市集周刊微博

通过发力C端和小B端，大B端吸收“主动型缩小”计策，三棵树全体居品结构取得优化，净利润大幅高潮，主要因大B端客户结构优化（除地产商外新增其他类型客户），地产收入占比和体量如故较低，而明天存量更变也足以复旧中耐久建筑涂料需求。

薛宇/文

日前，三棵树（603737.SH)发布半年度功绩预报，公司瞻望2025年半年度罢了包摄净利润在3.8亿元到4.6亿元之间，同比加多80.94%到119.04%；瞻望罢了扣非净利润在2.3亿元到3.1亿元之间，同比加多190.04%到290.92%。功绩如故大幅回暖。

诚然地产探底回升尚需发力，公司零卖业务抓续逆势增长，全体居品结构取得优化，毛利率企稳回升，净利润也大幅高潮，明天存量更变也足以复旧中耐久建筑涂料需求。

功绩大幅改善

2021年以来，由于房地产行业堕入退换，涂料行业竞争热烈，居品价钱下落，三棵树收入增速显著下落，净利润也大幅下滑。2021-2024年，三棵树的贸易收入分别为114.29亿元、113.38亿元、124.76亿元、121.05亿元，同比分别变化39.37%、-0.79%、10.03%、-2.97%，净利润分别为-4.17亿元、3.3亿元、1.74亿元、3.32亿元，同比分别变化-183.08%、179.04%、-47.33%、91.27%。

除了收入增速下滑，净利润下滑也与计提较高的减值关连。2021年，诚然公司收入仍然保抓较好增幅，但由于地产客户失约而减值。2021-2024年，三棵树信用减值亏蚀分别为8.14亿元、2.18亿元、3.55亿元、3.26亿元，资产减值亏蚀分别为2632万元、8760万元、1.57亿元、2277万元。

比拟于2021年，三棵树的2024年减值亏蚀显著下落。计提减值后，公司应收账款账面价值由2022年最高的42.4亿元降至2024年末的32.35亿元，2025年一季度末又降至28.86亿元。把柄2024年报，公司年末应收账款账面余额47.68亿元，坏账准备15.34亿元，而公司账期在3年以上的应收账款为12.3亿元，比拟以往，大部分账龄较长的应收账款或已计提了坏账，卸掉了历史攀扯后，公司明天计提金额或将有所裁减。

另外，公司还强化了用度管控，裁减了各项本钱用度支拨。2024年公司用度率25.7%，同比下落0.5个百分点，其中销售用度率同比下落0.8个百分点。2025年一季度用度率31.4%，同比下落2.4个百分点，其中销售用度率同比下落1.6个百分点。

更为遑急的是，公司的毛利率开动成立。把柄功绩预报，聚集市集环境及需求变化，公司积极退换和优化居品结构，毛利率同比保抓增长。从最近两季度看，2024年四季度毛利率32.5%，同比加多0.44个百分点，环比加多3.82个百分点，已开动企稳回升，2025年一季度毛利率31.05%，同比加多2.67个百分点，赓续大幅改善。

把柄功绩预报，公司暗意毛利率改善的原因主若是居品结构退换，零卖业务限制及全体毛利率较上年同期均有所增长等。三棵树近几年销售渠谈C端增速快于B端，且低毛利率的防水等在缩小，同期原材料价钱低位运行，加价身分开动恬逸体现。

结构优化

墙面涂料是三棵树最主要的收入着手。三棵树墙面涂料可分为面向以家庭耗尽者为主的家装墙面涂料和面向以政府、企事迹单元、建筑工程、地产公司等用户的工程墙面涂料。家装墙面涂料主要用于住宅、学校、病院、旅店等建筑的内墙装修；工程墙面涂料主要在建筑施工经过顶用于建筑表里墙涂装。

2024年，三棵树家装墙面漆营收29.67亿元，工程墙面漆40.84亿元，基材与辅材32.69亿元，防水卷材13.19亿元。诚然其他种类居品收入下落，但由于家装墙面漆近几年抓续的逆势增长及毛利率的坚挺，三棵树2024年全体营收呈现微降，2024年，公司主贸易务收入较上年同期下落 2.72%，主要阐扬为讳饰施工、工程墙面漆较上年同期分别下落40.8%、12.65%，原因是公司评估地产双包（包工包料）业务风险，主动珍重讳饰公司业务以及地产需求疲软影响。关联词公司家装墙面漆销售收入较上年同期增长12.75%。基材与辅材、防水卷材较上年同期分别增长1.25%、4.95%，主若是公司加大市集开采，销售收入保抓增长。

财报闪现，公司家装墙面漆营收从2021年的21.7亿元增长至2024年的29.67亿元，而工程墙面漆营收额从46.65亿元降至40.84亿元，在地产行业堕入退换工夫，公司家装墙面漆营收保抓逆势增长。毛利率方面，2021-2024年，公司家装墙面漆的毛利率分别为44.25%、43.95%、47.69%、46.94%，而工程墙面漆的毛利率为26.83%、35.55%、38.12%、32.93%，家装墙面漆的毛利率耐久高于工程墙面漆，且保抓高潮。

相应地，家装墙面漆的渠谈占比显著提高。把柄公告，2020年，三棵树家装墙面漆和工程墙面漆的销量分别为16.9万吨和78.4万吨，其中大概较好代表C端的家装墙面漆占比为17.7%；关联词2024年，上述两种居品的销量分别为48.95万吨和115.93万吨，C端占比上升至29.7%。

这是公司主动进行业务转型的成果，年报闪现，公司的零卖业务抓续提高市集份额。2022-2024年家装墙面漆的收入增速分别为18.2%、2.6%、12.8%，2025年一季度收入增速仍看护在8.0%。

具体而言，公司零卖业务鼓吹全渠谈营销网罗建设，以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等阵势拉动高端零卖转型，踏实三、四线城市优势地位并向一、二线市集进驻。频年门店数抓续加多，并在淘宝、京东等电商主流平台的基础上，赓续拓展抖音、快手等电商渠谈，约束开采新零卖业务。工程业务方面，公司优化渠谈结构，按捺地产风险，布局央国企、城建城投、工业厂房新赛谈，旧改、学校、病院等小B端（中微型企业客户）行使场景，下千里县级渠谈，拓展渠谈多元化。小B渠谈建设日益完善。年报闪现，通过渠谈布局的抓续优化，公司频年来零卖业务录得较快增长；工程业务跟着缓缓从大B（大型企业客户）转向更多小B，也将罢了更安详的收益。

国金证券指出，不同于大B端以地产为主，小B端行使场景荒谬分布，居品呈现非圭臬化的特征，而况对管事需求更高，当今参与者以内资涂料龙头和大量区域性中小品牌为主。大B端三棵树吸收“主动型缩小”计策，直销占比由2019年的38%大幅降至2024年的11.65%，国金证券以为，讨论到直销客户除了地产商除外，还有建筑工程客户、家装公司等，不错判断地产收入占比和体量如故较低。

耐久需求仍存

把柄中国涂料工业协会统计，2024年中国涂料行业总产量为3534.1万吨，同比下落1.6%，涂料企业主贸易务收入4089.03亿元，同比增长1.56%。2024年建筑涂料产量约为1240万吨，同比下落8.8%，受房屋销售、好意思满面积退换影响较大。

把柄建筑往返次数分类，建筑涂料可分为新建和重涂用途。进一步对建筑涂料进行永别，则不错将建筑涂料分为内墙涂料及外墙涂料，其中外墙涂料中枢在于讳饰性，定制化进度较高，内墙涂料的讳饰性主要通过样式体现，讳饰性略低于外墙，但需要防范环保、抗污、防水性能等，兼具讳饰性和功能性。而无论是外墙涂料照旧内墙涂料，东方金钱证券指出，存量更变足以复旧中耐久建筑涂料需求。

明天建筑涂料需求方面，据东方金钱证券测算，假定2025年商品房好意思满面积5.9亿日常米，同比下落20%，尔后降幅恬逸收窄并企稳于4.7亿日常米，全社会全体好意思满面积30.9亿日常米，同比下落10%，尔后降幅恬逸收窄并企稳于约25亿日常米。商品房表里墙、其余建筑表里墙平均重涂年限为15-20年不等，且有恬逸高频化趋势。

另外，公司2020年启动工业涂料业务，2024年起加快参预，投建汽车涂料、船舶涂料新坐蓐线。当今已布局新能源汽车、光伏、风电等新赛谈，推出能源电板防火涂料、海优势电涂料、汽车涂料等一系列工业涂料居品，明天打算进攻航空航天、船舶、高铁、飞机等高端工业涂料界限。据梳理，2024年公司缔结和三一重工、精工钢构、东铭绿能、福化鲁华等客户的计策合营，2025年头缔结和万华化学的计策合营。产能方面，2023年安徽工场新车间投产、新增水性工业漆产能3.1万吨/年，且2024年拟技改新增0.8万吨/年工业涂料，秀屿工场 拟投资建设共计10.5万吨/年工业涂料，两个厂区落地后有望罢了14.4万吨/年的工业涂料产能。

​

​本文刊于07月26日出书的《证券市集周刊》

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP